【大咖周周谈】赵骞：涨幅超过黄金，贵金属白银投资怎么看？（干货版）

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01

贵金属白银的近期走势

自2022年9月以来，国际和国内的银价都经历了显著的上涨，分别累计上涨了40%和50%。与此同时，沪深300指数却亏损超过10%，形成了鲜明的对比。这种投资回报率的巨大反差吸引了投资者的广泛关注，使得贵金属白银成为了投资者关注的焦点。在房地产市场和地产类信托产品表现不佳的背景下，贵金属作为国内为数不多的熟悉投资选项，其投资价值受到了市场的关注。

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02

库存数据的局限性与市场操控的风险

商品价格通常受供给和需求的共同影响，而库存变动是反映供需关系的一个重要指标。然而，库存数据的更新往往滞后，且全球大宗商品的库存分散在不同地区和市场，获取全面信息存在困难。此外，库存可以被资本控制，如华尔街投行通过控制仓储出货量来影响市场价格。例如，2011年可口可乐指控高盛通过控制仓储出货量来炒高铝价。因此，交易所公布的库存数据可能具有欺骗性，投资者需要对此保持警惕。

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03

如何通过不同交割月份期货合约的价差，推测白银真实的供需关系？

虽然显性库存数据可能具有误导性，但投资者可以通过观察不同交割月份的期货合约的价差来推测商品的真实供需关系。商品库存首先影响的是价格结构，而不是绝对价格。如果当前需求旺盛，贸易商会囤积现货，放到远期去交割，形成近高远低的价格结构；反之，如果商品供过于求，贸易商倾向于尽快脱手，形成近低远高的价格结构。生产商也会根据需求和利润情况调整产量和期货合约上的套保策略。例如，COMEX白银期货6月合约与1月合约的价差达到历史最高水平，表明白银当期需求非常差，近月合约上的抛盘很重。

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04

白银基金的投资策略与风险

白银基金通常跟踪白银期货价格，但由于白银基本面长期供大于求，导致白银期货价格呈现近低远高的格局。基金经理在进行移仓操作时，需要以更高的价格买入下一个主力合约，从而产生移仓成本。长期下来，这种成本的累积会导致基金收益被损耗，使得基金的净值表现大幅落后于商品期货价格。因此，很多商品ETF基金或LOF基金更适合作为短线交易工具，而不是长期配置工具。投资者在考虑长期持有这类基金时，需要对背后的投资策略和潜在风险有清晰的认识。

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